北京时间1月20日中午，美国政府“关门”(shutdown)，总统特朗普可谓在上任一周年之际迎来了民主党送上的“大礼”。

美国参议院否决了众议院在周四通过的一项旨在为联邦政府继续提供资金到2月16日的临时支出法案(spending bill)，而此前达成的临时支出法案将于1月19日到期，且目前国会并没能达成其他新的临时协议，因此联邦政府已经从当地时间1月20日凌晨开始处于无拨款状态，即所谓的“关门”境地，直到新的支出协议达成。

美国政府为什么会关门?美国的预算框架和流程是怎样的?接下来会发生什么?问题如何解决?这些都备受市场关注。

此外，第一财经记者采访多家买方机构，它们预计美股在2018年尽管将持续上升，但波动性将加剧，甚至可能出现大幅回调。“未来五年美股出现10%回调的概率从过去的40%上升到70%，今年市场出现大幅回调的可能性很高，相比起来，非美国股票市场的长期回报前景更好。”全球最大公募基金Vanguard亚太区首席经济学家王黔对第一财经记者表示。

危机后政府二度“关门”

美国政府最近的一次“关门”发生在前任总统奥巴马的第二个任期期间(2013年)，持续16天。时隔4年多，北京时间周六，美国参议院否决了为期一个月的临时支出法案，参议院的投票结果是50-49，未能达到通过法案需要的60张支持票。

此次，民主党和共和党的分歧显而易见。民主党方面希望借机立法保护一些非法移民免受驱逐，而共和党人希望将这个问题与资金和预算谈判分开。

要深入了解美国政府“关门”的背景和后续影响，就需要对联邦政府的预算框架和流程有一个基本的了解。

美国政府财政年度是从每年的10月1日到第二年的9月30日。因此，在新的财年到来之前，国会需要：1、在预算上形成决议（Budget Resolution），为国会两院通过的共同决议，但并非支出法案，因此只需简单多数即可通过，也无需总统签字。主要目的是为未来的五到十年提供框架性的指导细节，例如减税规模等；2、通过一系列的具体法案(拨款法案，Appropriation Bill），正式法案需要绝对多数通过，也需要总统签字，以此给政府拨款。

中金公司海外首席策略师刘刚表示，每一年新的预算框架决议不是必需的，可以延续使用此前通过的预算框架。除非像今年，为了使得税改立法能够采用更为便捷的“预算调节”(reconciliation)机制，就必须先通过一个新的预算框架决议纳入未来税改减税才可以。在“预算调节”机制下，税改立法仅需要参议院简单多数即可通过，并且参议院未来不能行使“程序性阻挠“(filibuster)。

但是，如果支出法案到期之后，无法得以通过对新一财年或者过渡性的短期临时支出法案，政府就会面临无钱可用的状态，即所谓的需要启动“关门”程序。

刘刚分析称，当前的情形是，自特朗普就任以来，对于新的2018年财年(2017年10月开始)，虽然为了推进税改立法在10月21日通过了新的预算决议，但国会一直没有能够达成一个长期的支出法案，而是分别在2017年9月初、12月8日、12月22日通过短期的临时性支出法案的方式为联邦政府的运转提供资金支持。

最近一轮支出法案是1月19日到期，由于在截止日期前没有新的支出法案达成，所以目前联邦政府处于没有拨款支持的“空窗期”，将启动部分的“关门”程序。

“关门”影响可控

整体而言，此次美国政府“关门”的影响仍然可控。

去年12月，标普预计，美国政府“关门”可能会使得美国四季度实际GDP下降0.2个百分点，即65亿美元。

相比之下，奥巴马政府当时关门16天，导致员工损失660万个工作日，总计薪酬损失20亿美元。当时，平均每天有85万联邦政府员工停职，也就是40%的联邦政府劳动力。这些员工不会马上拿到工资，而可能是在此后拿到补贴，但有消息称，这次国会不认为每个人都会享有这种待遇。不过，在部分州的员工可以申请失业救济金，但如果此后他们拿到了工资补贴，需要将救济金返还。

白宫预算局局长米克·马瓦尼(Mick Mulvaney)表示，这次关门可能和2013年时不同。他表示，国家公园等标志性建筑这次不会像2013年那样关闭，尽管垃圾回收等可能会暂停。此外，社保的支付也会持续，因为这无需依靠年度拨款。

美股回调风险加剧

在美股当前的高估之下，任何市场情绪的冲击都可能会影响走势。

“如果下周政府关门依然延续甚至有进一步恶化风险的话，或对市场情绪造成一定冲击，特别是考虑到从2017年以来尤其今年开年的三周内，美股市场进一步大涨累积相当可观的涨幅。因此，如果避险情绪升温，不排除会导致获利回吐式的回调和波动、波动率上行、避险资产相对受益。”刘刚称。

上一次美国政府“关门”发生时，市场短端利率急剧上行、10年期美国国债收益率回落，但标普500指数在此期间仅小幅下跌2.5%，幅度有限，而新兴市场则没有受到显著冲击。

各大机构认为，尽管美联储加息导致美股估值扩张空间受到抑制，但经济扩张、企业盈利上升仍将使得美股今年呈现正收益，只是出现大幅回调的概率也将大大提升。

王黔告诉记者，“我们估算美股未来十年的平均回报率只有4%，而过去30年美股的平均回报率是多少?高达10%。未来美股回报率的下调，很大一部分是来自于估值的压缩，即由于无风险利率上升带来的估值的压缩。相比之下，非美国股票市场带来的平均回报率，包括欧洲、日本和新兴市场应该是在6.5%左右，略高于美国。”

资深美股交易员司徒捷对记者表示，近期美股大幅回调的可能性不大，但可能需要关注夏季以后的波动。

一般而言，交易员在夏季进入休假期，市场波动率下降，而认为美股即将触顶的投资者可能需要把注意力移向9月，因为成交量一般会在这时明显回升，而在这之后熊市出现的次数也要高于平均水平。

2018年年初至今，标普500指数涨幅高达5.1%，这也是1987年以来最佳的13个年初交易日行情之一。比起美国政府“关门”的影响，投资者更加关注企业盈利增长，亮眼的四季度财报也刺激了市场情绪。

贝莱德(BlackRock)首席股票策略师Kate Moore告诉记者，“坊间的确有一种说法叫做‘美股牛市结束前往往是金融股领涨时’，虽然不知此次是否奏效，但我们认为今年美联储加息、减税、经济扩张仍将利好银行板块。在经济扩张时期，人们会寻找价值仍被低估的股票，去年金融板块的动量因子就表现十分出色。”